Привлекательная дивидендная история с потенциалом роста

Еркин Абдрахманов02 Марта 2015

В 2014 году CAML в очередной раз выполнил свои обещания – добыча превысила прогноз, капзатраты оказались в пределах бюджета и временных рамок. Историю компании можно назвать «скучной», так как отличные, но ожидаемые результаты, как правило, не «двигают» рынок. Компания продолжает накапливать денежные средства на балансе для приобретения новых активов в Казахстане и за рубежом. Основные катализаторы роста еще впереди – публикация данных по технико-экономическому обоснованию проекта CopperBay, финансовые результаты за 2014 год и завершение реализации проекта расширения Коунрадской фабрики к середине 2015 года. Мы подтверждаем нашу рекомендацию Покупать с 12М целевой ценой (ЦЦ) в 218 пенсов. Акции CAML предлагают привлекательную и стабильную дивидендную доходность (2014П – 6,2%) и дополнительный потенциал роста акционерной стоимости за счет новых проектов.  

Результаты за 2014 год выше ожиданий руководства, но ниже наших

В 2014 году компания добыла 11 136 тонн катодной меди (+6% г/г) и реализовала 11 160 тонн, что выше собственного прогноза компании в 11 000 тонн, но ниже наших ожиданий в 11 600 тонн. Мы переоценили уровень добычи, ожидая, что отличные результаты 3кв2014 повторятся и в 4кв2014. Тем не менее, мы положительно оцениваем операционные результаты за 2014 год, которые подтверждают операционную дисциплину компании. Мы снижаем наш прогноз выручки за 2014 год до $76,4млн, ввиду более низких объемов и цен реализации в 4кв2014. По нашим расчетам, промежуточный дивиденд составит 5 пенсов, что предполагает дивидендную доходность в 6,2% годовых по итогам 2014 года.

Освоение капитальных инвестиций идет по графику, денежные средства на балансе продолжают расти

Проект расширения Коунрадской фабрики идет по плану и в соответствии с бюджетом. CAML планирует увеличить проектную мощность фабрики до 15 000 тонн к середине 2015 года, что позволит компании выйти на среднегодовой уровень производства в 13 000 тонн в 2015 году. На конец 2014 года баланс денежных средств компании составлял $46,7млн, что более чем достаточно для финансирования капзатрат в $25млн в 2015-17 гг. В нашей оценке мы делаем предположение, что коэффициент выплаты дивидендов в 2015-16 гг. будет на уровне 25%, что предполагает дивидендную доходность в 7,2% и 8,5% по итогам 2015 и 2016 года, соответственно. С учетом планируемых капитальных инвестиций и выплат дивидендов, мы прогнозируем увеличение баланса денежных средств компании до $72млн в концу 2015 года. Мы считаем, что вероятность выплаты специальных дивидендов незначительная, и ожидаем, что компания инвестирует денежные средства в проекты роста, направленные на увеличение ее ресурсной базы.

Оценка

Мы обновили нашу финансовую модель, включив следующие изменения: 1) увеличение стоимости капитала (негативно), 2) ожидания ослабления тенге (позитивно) 3) более низкие темпы роста затрат (позитивно) и 4) увеличение количества выпущенных акций по итогам 2014 года ввиду исполнения опционов руководства (негативно). В результате мы понижаем нашу 12М ЦЦ на 4% до 218 пенсов, но сохраняем рекомендацию Покупать.