Состояние мировой экономики скорее всего продолжит ухудшаться на протяжении следующих двенадцати месяцев. Мы ожидаем, что замедление роста мировой торговли и более слабый спрос из Китая, который потребляет 40% всей производимой в мире меди, приведут к дальнейшему снижению цены меди. Цены на золото могут несколько подрасти к концу 2012 г., однако масштаб этого роста будет ограничен из-за прогнозируемого излишка предложения металла на рынке в 2013-2014 гг.

Пересмотрев наши прогнозные цены на металлы, мы снижаем 12-месячные целевые цены Казахмыс, ENRC, Ivanhoe Mines, Centerra Gold, Frontier Mining и Hambledon Mining, но сохраняем рекомендации по всем шести акциям на прежних уровнях.

Неопределенность в мировой экономике и снижающаяся экономическая активность скорее всего сохранятся во 2П2012, что окажет дальнейшее давление на цену меди, на фоне которой наши предыдущие прогнозы на 2012-2015 выглядят излишне оптимистичными.  Учитывая высокие запасы металла на товарных биржах Китая и снижение темпов роста экономики страны, мы ожидаем, что поддержка рынка меди со стороны Китая будет ослабевать. В долгосрочной перспективе, снижение коэффициента содержания металла в руде и трудовые споры на крупных рудниках будут держать рынок в узком коридоре, и цена меди будет менее подвержена глобальным факторам, чем цены других цветных металлов.

Рисунок 1. Прогнозные цены на сырье  
  2012 2013 2014 2015 Долго-срочная цена
Медь          
-предыдущий 8500 9200 8200 7500 6400
-новый 8100 7800 7500 7100 6400
-% изменение -5% -15% -9% -5% 0%
Цинк          
-предыдущий 2121 2266,7 2450 2329 2072
-новый 2050 2000 2200 2300 2050
-% изменение -3% -12% -10% -1% -1%
Алюминий          
-предыдущий 2200 2300 2350 2400 2400
-новый 2000 2000 2100 2200 2200
-% изменение -9% -13% -11% -8% -8%
Золото          
-предыдущий 2075 2010 1890 1750 1300
-новый 1700 1700 1650 1600 1300
-% изменение -18% -15% -13% -9% 0%
Серебро          
-предыдущий 44 42 35 32 29
-новый 33 34 30 25 23
-% изменение -25% -19% -14% -22% -21%
Источник: прогнозы Халык Финанс   

В случае с золотом, мы считаем, что в текущих ценах уже заложены ожидания дальнейшего ухудшения мировой экономики и увеличение спроса. Цена драгоценного металла может найти поддержку ближе к концу года в случае введения третьего раунда количественного смягчения. С фундаментальной точки зрения растущий объем добычи и снижение спроса на изделия из золота и на монеты будет ограничивать рост цены, по нашему мнению.

Мы видим ограниченный риск дальнейшего понижения цены железной руды, и сохраняем наш прогноз цены концентрата на уровне $95,6/т в 2012 г. и $90/т в долгосрочной перспективе. Несмотря на то, что опасения по поводу «жесткой посадки» в Китае пока не реализуются, мы ожидаем дальнейшее снижение спроса на металл, однако данный сценарий уже был учтен в нашем предыдущем прогнозе.

Наши прогнозные цены алюминия и цинка снижены из-за недостатка фундаментальных факторов, которые могли бы оказать поддержку ценам на фоне наблюдаемого снижения спроса.

Среди покрываемых нами компаний FML остается фаворитом. Важный катализатор роста – производство первой катодной меди на Бенкалы, должен реализоваться уже через несколько недель. Коммерческая находка на Байтемире, объявление о которой ожидается ближе к концу года, также будет способствовать росту нашей оценки.

Мы снизили нашу целевую цену акций ENRC незначительно, так как наша модель уже учитывала текущую динамику цены железной руды, а цены меди и алюминия имеет ограниченно влияние на стоимость компании. Возможное отделение международных активов ENRC на раннем этапе развития в Африке и Бразилии от активов компании в Казахстане может способствовать росту цены акций и ее приближению к фундаментальной стоимости компании.

Даже с более низкой целевой ценой из-за снижения прогнозных цен на цветные металлы, наша оценка Казахмыс подразумевает 27% потенциал повышения от текущей цены. Мы сохраняем нашу рекомендацию ‘Держать’ по акции, так как в нашем 12-месячном инвестиционном горизонте акции не хватает катализаторов роста. Запуск крупных проектов Бозшаколь и Актогай, ожидаемый в 2015 и 2017 г., и потенциальная продажа 26% доли в ENRC остаются ключевыми катализаторами для акции.

Мы сохраняем наши рекомендации по Ivanhoe Mines и Centerra Gold на уровне ‘Держать’  из-за высоких страновых рисков в Монголии и (в случае CG), в Кыргызстане. Если требование Парламента Кыргызстана о пересмотре инвестиционного соглашения компании  2009 г. будет удовлетворено, то  наша целевая цена может быть снижена.

Hambledon Mining скорее всего будет отставать от схожих компаний до получения разрешения Правительства на покупку Акмола Голд, ожидаемое во 2П2012. Поэтому несмотря на то, что по фундаментальным показателям акция недооценена на более чем 100%, мы сохраняем нашу рекомендацию ‘Держать’. 

Рисунок 2. Обзор изменения целевых цен     
Тикер Компания Текущая цена Предыдущая целевая цена Новая целевая цена % изменение Рекомен- дация Потенциал повышения
ENRC ENRC 396 GBp 700 GBp 680 GBp -2,9% Покупать 71,7%
KAZ Казахмыс 692 GBp 980 GBp 853 GBp -11,5% Держать 23,3%
IVN Ivanhoe Mines 9.5 CAD 14.4 CAD 10.3 CAD -28,5% Держать 8,4%
CG Centerra Gold 9.9 CAD 10.0 CAD 8.8 CAD -12,0% Держать -11,1%
FML Frontier Mining 5.1 GBp 10.0 GBp 8.7 GBp -13,0% Покупать 70,6%
HMB Hambledon Mining 1.5 GBp 3.3 GBp 3.2 GBp -3,3% Держать 113,3%
Источники: Блумберг, прогнозы Халык Финанс     

F3(RU)_original.PNG