Макроэкономический отчет за 2 квартал 2021 г.

Halyk Finance Research06 Августа 2021

Стимулирующие меры правительства, приток пенсионных сбережений и рост стоимости сырьевых товаров оказали существенную поддержку экономике, которая перешла от спада в первом квартале к росту на 2.2% г/г по итогам первого полугодия. Более быстрому восстановлению экономики препятствует сохранение карантинных мер, а также ограничительные квоты в рамках соглашения ОПЕК+ и сохраняющийся спад инвестиций в нефтегазовом секторе. После замедления инфляции в начале года до 7.0-7.2%, темпы роста цен заметно ускорились до 7.9% г/г в июне (8.4% г/г в июле). НБК сохранял денежно-кредитные условия в течение 1П2021 г. без изменения, однако повысил базовую ставку на 25 б.п. в июле до 9.25%. Курс национальной валюты ослаб на 1.7% с начала года до 427.79 тенге/$, несмотря на 45%-й рост стоимости нефти. Консолидированные резервы за 1П2021 г. сократились на 2.1% с начала года (+1.9% г/г) до $92.4 млрд. По итогам 2021 года мы прогнозируем рост ВВП на 3.2%, инфляцию на отметке 8.5-8.7% г/г и курс тенге на уровне 435 тг/$.

Государственная поддержка экономики способствует улучшению экономической ситуации. Во втором квартале произошло незначительное смягчение карантинных ограничений, что сказалось на динамике восстановительных процессов в экономике. В этих условиях расширение госрасходов и приток пенсионных средств граждан в 1П2021 г. (Т1.4 трлн) оказали весомую поддержку экономике. Во втором квартале текущего года продолжился двузначный рост номинальной заработной платы, при этом повышение наблюдалось не только в государственном секторе, но также и в частном. Потребление домохозяйств заметно выросло, судя по росту розничных продаж в сфере внутренней торговли в 1П2021 г. на 7.6% г/г, однако пока находится ниже докризисных значений.

Положительное влияние роста цен на нефть ограничивается квотами на добычу. Во втором квартале текущего года большинство отраслей экономики вышло из кризиса. Двузначный рост отмечен в сфере строительства (+11.9% г/г) и телекоммуникаций (+12.2% г/г). Несмотря на более чем двукратный рост средней цены на нефть до трехлетнего максимума во втором квартале, ограничительные квоты в рамках соглашения ОПЕК+ сдерживают потенциальное восстановление в добывающем секторе экономики, который по результатам 1П2021 г. продемонстрировал сокращение на 3% г/г. Тем не менее, пик снижения объемов добычи нефти пройден и в дальнейшем начнется его восстановление. Промышленное производство за 1П2021 г. продемонстрировало рост на 1.5% г/г в первую очередь за счет высоких темпов роста обрабатывающей промышленности (+5.6% г/г).

Сокращение капитальных инвестиций достигло годового минимума. Сокращение инвестиций по итогам второго квартала составило 1.8% и сложилось на минимальном уровне за год. Отложенные из-за пандемии проекты начали активно реализовываться в текущем году, в результате чего увеличение инвестиций в обрабатывающую отрасль промышленности составило 88.3% г/г, в сельское хозяйство 45.9% г/г, в строительство 157.6% г/г, в сферу внутренней торговли 54.1% г/г, и в сферу телекоммуникаций 50.5% г/г. Спад инвестиций в 1П2021 г. в нефтедобывающую отрасль пока не преодолен (-38.1% г/г), однако по крупным нефтегазовым проектам ожидается двузначный рост капитальных вложений в этом году.

Ускорение инфляции. После временного замедления инфляции в первом квартале текущего года до 7% г/г, во втором квартале темп инфляции резко ускорился и в июне достиг 7.9% г/г. Ускорение инфляции спровоцировали растущие цены на внешних рынках, возобновление ослабления тенге и рост цен на автомобильное топливо на фоне стимулирующей бюджетной политики.

Процентная политика – ужесточение денежно-кредитных условий неизбежно. В течение 2кв2021 г. регулятор не менял денежно-кредитные условия, сохраняя базовую ставку на уровне 9% (+/-1%) на фоне дезинфляционных процессов, наблюдавшихся с января по май текущего года (замедление темпов инфляции с 7.5% в декабре 2020 г. до 7.0% г/г в апреле и 7.2% г/г в мае). Однако на фоне резко ускорившейся инфляции 26 июля Нацбанк ужесточил денежно-кредитные условия в стране, повысив базовую ставку на 25 б.п. до 9.25% с сохранением процентного коридора по управлению ликвидностью на уровне +/-1%.

Тенге – курс на ослабление. По состоянию на конец 2кв2021 г. национальная валюта ослабла на 1.7% с начала года до 427.79 тенге за доллар США, при этом за год тенге потерял 5.9% своей стоимости. Среднее значение курса увеличилось c 419.70 тенге в 1кв2021 г. до 428.36 тенге за доллар США во 2кв2021 г. Ослабление курса национальной валюты происходило на фоне роста стоимости нефти на 18.2 кв/кв (45% за 6М2021 г.) до $75 за баррель, роста продаж валюты из НФ РК на $574 млн (+30.9% кв/кв) до $2.4 млрд и квартального сокращения номинального держания портфельных инвестиций нерезидентов в ГЦБ РК на Т8.4 млрд до Т791.4 млрд в июне. Опережающая квартальная динамика роста объемов экспорта во 2кв2021 г. на $4.0 млрд (+35.1% кв/кв, +3.4% г/г за 6М2021 г.) на фоне роста импорта на $2.3 млрд (+30.0% кв/кв, +9.2% г/г за 6М2021 г.) не привела к заметному укреплению казахстанского тенге к доллару США.

Рост дефицита текущего счета в 1П2021 г. Текущий счет республики Казахстан за 1П2021 г., по предварительной оценке НБК, сложился с дефицитом в размере $1.7 млрд по сравнению с профицитом в $801 млн в 1П2020 г. Расширению дефицита текущего счета способствовало прежде всего сокращение торгового баланса на 5.9% г/г до $9.4 млрд, расширение дефицита баланса первичных доходов на 36.1% г/г до $10.1 млрд, а также сложившийся дефицит баланса вторичных доходов на уровне $195.5 млн (дефицит в 1П2020 г. на уровне $32.9 млн.). По финансовому счету наблюдалось сокращение объема притока капитала с $6.1 млрд в 1П2020 г. до $4.3 млрд в 1П2021 г. Положительной динамике притока капитала в РК способствовало расширение притока капитала по счету портфельных инвестиций на 98.7% г/г до $7.2 млрд.

Консолидированные международные резервы сокращаются. Консолидированные резервы Казахстана за 1П2021 г. сократились на 2.1% (+1.9% г/г) до $92.4 млрд за счет сокращения объема валовых ЗВР НБК на 1.7% до $35.0 млрд (+6.6% г/г) и сокращения объёма активов Национального фонда на 2.4% с начала года до $57.3 млрд (-0.7% г/г). В структуре активов НБК наблюдается уменьшение активов в золоте на 7.5% с начала года до $21.8 млрд (+1.2% г/г). Сокращение активов в золоте НБК связано прежде всего со снижением стоимости золота на глобальных рынках (6.8% с начала года) и с их переоценкой НБК. Доля активов в золоте на конец 1П2020 г. составила 62.2% от ЗВР, уменьшившись с 66.2% с начала года.

Прогноз на 2021 г.: рост ВВП на 3.2%, инфляция 8.5%-8.7%, курс Т435 за доллар США. По нашим прогнозам, темпы восстановления казахстанской экономики в текущем году будут сдержанными. По нашему прогнозу рост ВВП Казахстана составит 3.2% в 2021 г. Расширение госрасходов в текущем году наряду с притоком пенсионных сбережений в экономику и ростом цен на «черное золото» положительно отразятся на росте экономики Казахстана. С другой стороны, негативное влияние продолжит оказывать сохраняющаяся сложная эпидемиологическая ситуация, как в мире, так и в Казахстане. Темпы вакцинирования от COVID-19 демонстрируют умеренную динамику, с долей вакцинированных в 17% от всего населения на конец июля 2021 г., чего недостаточно для отмены карантинных ограничений. Крупные бюджетные ассигнования, возрастающее внешнее инфляционное давление, незаякоренные инфляционные ожидания населения вместе с неэффективностью госрегулирования цен естественных монополий, по нашей оценке, приведут к ускорению инфляции до 8.5%-8.7% по итогам текущего года.

1_original.png

Для доступа к полной версии отчета скачайте PDF.