Kcell: финансовые и операционные результаты за 1 полугодие 2021г.

Halyk Finance Research04 Августа 2021

По результатам 1 полугодия 2021 г. выручка Kcell увеличилась на 15% г/г, а чистая прибыль выросла на 83% г/г, что в целом соответствуют нашим ожиданиям. Учитывая прогнозируемый рост административных расходов и капитальных затрат на 2021 и 2022 гг., мы скорректировали нашу ЦЦ с 2190 до 1 810 тг/акцию. С учетом падения цены на 33% с момента публикации нашей последней рекомендации («Делистинг ГДР и финансовые результаты за 2020 г.» от 11 марта, рекомендация Продавать), мы повышаем нашу рекомендацию с Продавать до Покупать.

Рост основных показателей в рамках наших ожиданий. По результатам 1 полугодия 2021 г. абонентская база Kcell выросла на 2.1% г/г до 8.03 млн. пользователей. Показатель ARPU увеличился на 9.7% г/г до 1533 тенге., MOU (minutes of use) снизился на 8.8% г/г до 209 мин/месяц.

По итогам 1 полугодия2021 г. общая выручка компании выросла на 15% г/г до 90 млрд тенге. Рост был обусловлен увеличением абонентской базы, а также увеличением показателя ARPU. В разрезе статей доход от услуг голосовой связи вырос на 2.7% г/г и составил 37.4 млрд тенге (41.4% от общей выручки). Доход от услуг передачи данных увеличился на 17.9% г/г до 32.4 млрд тенге (36% общей выручки). Реализация мобильных устройств принесла компании 16 млрд тенге, продемонстрировав рост на 40.6% г/г (17.8% от общего дохода).

Себестоимость выросла до 29.5 млрд тенге, увеличившись на 7.4% г/г. Рост в основном был вызван увеличением себестоимости мобильных устройств.

Расходы на реализацию составили 793 млн тенге, уменьшившись на 25.3% г/г. Сокращение связано с сезонностью маркетинговых активностей от квартала к кварталу и уменьшением маркетинговых затрат в 1 полугодии 2021 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако данные расходы увеличатся во 2-м полугодии 2021 г. в связи с запуском новых маркетинговых проектов.

Общие и административные расходы выросли на 47.7% г/г до 6.9 млрд тенге, главным образом за счет увеличения расходов на персонал.

Показатель EBITDA, без учета единовременных расходов, вырос на 19.9% г/г, составив 38.8 млрд тенге, при этом рентабельность по EBITDA сложилась на уровне 43.0% (41.1% годом ранее).

Чистые финансовые расходы уменьшились до 4.2 млрд тенге, показав снижение на 13.2% г/г в результате снижения объема займов на 17% за полугодие до 61 млрд тенге.  

Чистая прибыль увеличилась на 83% г/г до 15.6 млрд тенге. Практически двукратный рост чистой прибыли был обеспечен более значительным увеличением выручки (+15% г/г) по сравнению с ростом себестоимости (+7% г/г), сокращением расходов на реализацию (-25% г/г), а также снижением финансовых расходов (-13.3% г/г).

Коррекция стоимости акций предоставляет привлекательную возможность для входа. Финансовые результаты за 1 полугодие 2021 г. в целом соответствуют нашим прогнозным ожиданиям. По итогам 2021 г. мы прогнозируем общую выручку компании на уровне 191.4 млрд тенге (+9.6% г/г). Это в целом соответствует прогнозам руководства компании, которое ожидают рост на 8-9%.

Небольших корректировок потребовали лишь отдельные статьи, а именно повышение прогноза чистых операционных доходов, которые за 1 полугодие составили 792 млн тенге по сравнению с убытками в 1.2 млрд тенге за аналогичный период прошлого года. Также мы повысили прогнозы по сумме общих и административных расходов, которые увеличились на 47.7% г/г.

Помимо этого, был повышен наш прогноз капитальных затрат на 2021 и 2022 гг. По планам компании, в 2021 г. капитальные затраты составят 22% от выручки, или порядка 42 млрд тенге, увеличившись на 57% г/г. Данные капитальные затраты будут направлены на интеграцию базовых станций совместно с Казахтелеком и Теле2, которую планируется завершить к концу 1 полугодия 2022 г. После объединения сетей расходы на обслуживание станций должны сократиться почти в 2 раза, что также отражено в наших прогнозах.

Чистая прибыль, согласно нашим прогнозам, составит порядка 33 млрд тенге, показав рост почти в 2 раза по сравнению с предыдущим годом. Главным образом такой рост будет обусловлен увеличением выручки в случае отсутствия единоразовых расходов, таких как резервы по судебным претензиям (4.4 млрд тенге) и обесценение активов (5.2 млрд тенге), имевших место в 2020 г.

Мы отмечаем, что после делистинга ГДР компании с фондовых бирж LSE и AIX произошло падение цены акций, с середины июня до текущего момента, на 36%.

Ранее мы неоднократно отмечали переоцененность акций компании и рекомендовали их продажу. Учитывая значительное падение из стоимости ниже нашей ЦЦ, мы считаем текущий момент привлекательным для приобретения акций компании и повышаем нашу рекомендацию по акциям Kcell с Продавать до Покупать.

Ожидаем увеличения дивидендов на 18.4% г/г. По итогам 2020 г. Kcell выплатил дивиденды в размере 17.6 млн тенге или 87.89 тенге/акцию, что почти в 2 раза больше по сравнению с предыдущим годом. При этом выплаты составили 100% от консолидированной чистой прибыли за 2020 г.

Согласно данным компании, по итогам 2021 г. дивиденды на уровне 100% от чистой прибыли маловероятны. Однако, принимая во внимание ожидаемый значительный рост чистой прибыли в 2021 г. и исторический уровень выплаты дивидендов на уровне 70% от чистой прибыли, дивиденды, по нашим прогнозам, составят 104.0 тенге/акцию, увеличившись на 18.4% г/г. При этом дивидендная доходность составит около 6%.

Другие отчеты