KEGOC: предварительные тарифы на 2021г.

Алмас Алмаганбетов05 Февраля 2021

31 декабря 2020 г. закончился пятилетний период (2016-2020 гг.) действия предельных тарифов на услуги АО «KEGOC». При этом новые тарифы на следующий пятилетний период еще не утверждены регулирующим органом и до сих пор находятся на рассмотрении. В связи с этим, с января 2021 г. компания предоставляет услуги по предварительным тарифам, которые в среднем на 12.8% г/г ниже. Мы не ожидаем существенного повышения тарифов в ближайшем будущем, что продолжит оказывать давление на долгосрочные финансовые показатели KEGOC. Кроме того, мы обращаем внимание на сохраняющуюся низкую ликвидность акций компании на вторичном рынке. Мы подтверждаем рекомендацию Продавать акции KEGOC с 12М ЦЦ 1226 тенге/акция.

Снижение тарифов существенно ограничит будущие доходы компании. 2020 год являлся последним периодом действия утвержденных на пять лет предельных уровней тарифов на регулируемые услуги АО «KEGOC». Тарифы на следующий пятилетний период (2021-2025 гг.), а также инвестиционная программа были отклонены Комитетом по регулированию естественных монополий Министерства национальной экономики Республики Казахстан (далее КРЕМ) 1 июля 2020 г. Данное решение компания намеревалась обжаловать в судебном порядке, после чего повторно направила в КРЕМ новую заявку на утверждение предельных уровней тарифов и тарифных смет. В настоящее время заявка все еще находится на рассмотрении у КРЕМ. В результате, с января 2021 года компания предоставляет регулируемые услуги по предварительным тарифам: передача электрической энергии – 2.448 тенге/кВтч (без учета НДС); техническая диспетчеризация отпуска в сеть и потребления электрической энергии – 0.264 тенге/кВтч (без учета НДС); организация балансирования производства-потребления электрической энергии – 0.086 тенге/кВтч (без учета НДС). Однако, по нашему мнению, даже в случае оперативного утверждения предельных тарифов КРЕМ, не стоит ожидать их повышения по сравнению с временными тарифами, а также значительного увеличения в обозримом будущем, что продолжит оказывать давление на долгосрочные финансовые показатели KEGOC.

Низкая ликвидность акций сохраняется. 90% акций АО «KEGOC» принадлежит АО «ФНБ «Самрук-Казына», еще 7.25% находятся в портфеле АО «ЕНПФ». Среднедневной объем торгов на KASE за последние 3 месяца составил 4 млн тенге. Для сравнения среднедневной объем торгов акциями АО «Казтрансойл» за тот же период составил 19.5 млн тенге. Также, за последние 3 месяца стоимость акций практически не менялась, несмотря на значительный рост индекса KASE.

Снижение будущих денежных потоков по сравнению с предыдущим прогнозом после понижения предельных тарифов. Предельные тарифы на 2021 г. будут в среднем на 12.8% меньше по сравнению с предыдущим годом. Также стоит отметить, что по результатам 9М2020 г. доход от передачи э/э, диспетчеризации и балансированию (суммарно 122 млрд тенге, рост на 15.7% г/г) составил лишь 47.5% от общей выручки. Оставшийся доход составляют: реализация покупной энергии – 25.9% (66 млрд тенге, рост на 123% г/г), реализация услуг по обеспечению готовности электрической мощности к несению нагрузки – 24.4% (62 млрд тенге, рост на 26.5% г/г) и прочие услуги – 2.2% (5.6 млрд тенге, падение 16.6% г/г).

При этом себестоимость покупной энергии и услуг по обеспечению готовности электрической мощности к несению нагрузки составляет 98% и 75% от выручки соответственно. Низкая рентабельность данных услуг не оказывает существенного влияния на свободный денежный поток компании.

После пересмотра тарифов на новый пятилетний период в сторону понижения, ожидаемая выручка в 2021 г. будет на 2% меньше по сравнению с 2020 г. Новый прогнозный CAGR выручки на 2021-2025 гг. снизится и составит 6.7% по сравнению с 7.1% в нашем предыдущем прогнозе. Прогнозный CAGR чистой прибыли составит 4.9%. Замедление темпов роста чистой прибыли связано с увеличением долговой нагрузки и процентных выплат по ним.

Перспективные проекты компании по реконструкции и развитию энергосети Казахстана включают в себя:

  • реконструкция ВЛ 220-500 кВ филиалов АО "КЕГОК" (2018-2028 гг., 125.6 млрд тенге);
  • усиление электрической сети Западной зоны ЕЭС Казахстана (2018-2023 гг., 44.5 млрд тенге);
  • объединение энергосистемы Западного Казахстана с ЕЭС (2021-2025 гг., 41 млрд тенге);
  • строительство линии 220 кВ Уральск-Атырау и Кулсары-Тенгиз (2021-2025 гг., 25.4 млрд тенге);
  • строительство ПС 500кВ Астана с присоединением к НЭС Казахстана (2021-2025 гг., 23.7 млрд тенге);
  • строительство линии 500кВ Нура-Жезказган (2021-2025 гг., 27 млрд тенге);
  • выдача мощности Торгайской ТЭС (2021-2025 гг., 12.8 млрд тенге);
  • реабилитация НЭС (2013-2023 гг., 84.8 млрд тенге).

Другие отчеты