КазАтомПром: пересмотр рекомендации

Алмас Алмаганбетов30 Декабря 2020

В результате публикации сильных финансовых результатов за 9М2020 г. и одобрения в США законопроекта об увеличении стратегических запасов урана, с начала декабря стоимость ГДР Казатомпром выросла на 24%. Мы повышаем нашу 12М ЦЦ с 18.09 до $18.44, однако, учитывая ограниченный потенциал дальнейшего роста, пересматриваем нашу рекомендацию по акциям Казатомпром с Покупать до Держать.

Устойчивые финансовые результаты за 9М2020 г. Выручка от продажи урановой продукции выросла на 45% г/г до 316.3 млрд тенге в результате роста цен на уран в среднем на 15.2% г/г и увеличения объема реализации на 23% г/г. Выручка от продажи бериллиевой и танталовой продукции составила 24.3 млрд тенге, продемонстрировав рост на 27.3% г/г. Общая консолидированная выручка Компании выросла на 36% г/г до 357 млрд тенге.

Себестоимость в отчетном периоде увеличилась на 11% г/г и составила 178 млрд. При этом рентабельность валовой прибыли увеличилась с 39% до 50% в результате сокращения расходов на транспортировку и прочих услуг.

Общие и административные расходы за данный период сократились на 16% г/г до 19.7 млрд тенге. Снижение обусловлено сокращением расходов на оплату труда на 5%, услуги связи на 29% и прочих расходов на 56%.

Прочие доходы сократились на 52% г/г до 37.4 млрд тенге, в виду того, что в 2019 г. были доходы от выбытия дочернего предприятия на 5.6 млрд тенге и доход от списания обязательств на 16.9 млрд тенге.

Финансовые расходы составили 14.5 млрд тенге и выросли на 41% г/г. Основной причиной роста послужил расход от переоценки финансовых обязательств, который вырос почти в 6 раз и составил 8.4 млрд тенге.

Чистая прибыль составила 125.7 млрд тенге, увеличившись на 2.9% г/г. Доходы от доли в ассоциированных и совместных предприятиях выросли на 56% г/г до 31 млрд тенге, что оказало существенное влияние на финансовые показатели компании за отчетный период. Консолидированная чистая прибыль показала рост на 10% г/г до 156.6 млрд тенге, принимая во внимание, что в 2019 г. имели место единоразовые доходы от выбытия дочернего предприятия и списания обязательств на общую сумму 22.5 млрд тенге.  По результатам 2020 г. ожидается консолидированная чистая прибыль в размере 224.3 млрд тенге.

Компания в значительной степени подвержена влиянию валютного курса, поскольку около 88% ее выручки номинировано в долларах США, в то время как приблизительно 85% расходов номинировано в национальной валюте (казахстанский тенге). Наблюдаемое в последнее время ослабление тенге относительно доллара США является позитивным для доходов и денежных потоков. С начала октября курс тенге к доллару США ослаб на 2.6%, что позволяет ожидать положительного эффекта на финансовые результаты компании в 4КВ2020 г.

Дивидендная доходность составляет 6.1%. По итогам 2019 г. Компания выплатила дивиденд в размере 381 тенге/акция, увеличив его на 23.8% г/г. Таким образом общая сумма дивидендов составила 99 млрд тенге. Согласно нашим прогнозам, по итогам 2020 г. дивиденд составит 484 тг/акция, увеличившись на 27.1% г/г., а дивидендная доходность составит 6.1%.

Рост цен на уран вследствие изменения баланса спроса и предложения. Карантинные меры в связи с распространением COVID-19 вызвали снижение объемов и временную приостановку производства урана. В частности, остановка добычи на крупнейшем урановом руднике в Канаде Cigar Lake положительно сказалась на цене урана, которая выросла более чем на 20% с начала 2020 г. Помимо этого, 19 августа 2020 г. Казатомпром объявил о решении продлить сокращения производства в 20% и на 2022 г., что приведет к исключению до 5 500 тонн или 8.8% урана из предполагаемого объема мирового первичного производства. В 2022 г. добыча прогнозируется на уровне 22 000 - 22 500 тонн урана (на 100% основе), что на 20% меньше плановых уровней контрактов на недропользование, составляющих около 27 500 - 28 000 тонн урана.

В то время как сокращения производства поддерживают баланс на мировом рынке урана, также наблюдается постепенное увеличение спроса на него по мере того, как в строй вводится все больше реакторов. По данным Всемирной ядерной ассоциации (WNA), по состоянию на апрель 2020 г. в мире действует 440 ядерных реакторов, 55 находятся в стадии строительства, и еще 109 находятся в стадии планирования. Также WNA прогнозирует дефицит урана к 2030 г. на уровне 80 млн фунтов в год. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, цена на уран вырастет с текущих уровней в $30.76 за фунт до $38.54 за фунт к 2024 г., что окажет позитивное влияние на финансовые показатели компании.

4 декабря 2020 г. Комитет Сената США по окружающей среде и общественным работам, одобрил законопроект об увеличении национального стратегического запаса урана, что увеличивает спрос США на уран. Ключевым моментом является то, что уран из компаний, принадлежащих, контролируемых или попадающих под юрисдикцию России или Китая, исключается из участия в программе. Таким образом, данный законопроект увеличивает поставку урана из стран, кроме России и Китая, и тем самым положительно скажется на финансовых показателях Казатомпром.