Мы рекомендуем Покупать акции Казатомпром c 12М ЦЦ 8048 тенге: такие факторы, как ослабление тенге и оптимизация затрат, обеспечившие снижение удельной себестоимости на 12% г/г в 1П2020 г, сохранятся и в будущем, гарантируя сильные финансовые результаты. Кроме того, повышение цен на уран до максимальных уровней за 4 года также продолжит оказывать положительное влияние на показатели выручки. Это позволяет рассчитывать на дальнейший рост выплат акционерам и сохранение долларовой дивидендной доходности на уровнях выше 6%.

Устойчивые операционные результаты. В 1П 2020 г. объем производства на 100% основе снизился на 3% г/г до 10.4тыс., а пропорционально доле участия во всех дочерних и зависимых организациях – на 7% г/г до 5.7тыс. тонн. Объем продаж отдельно по компании сократился на 19% г/г до 3.7тыс. тонн. Средняя цена реализации урана выросла на 1.57% г/г до $27.86 за фунт. Компания отметила, что снижение уровня производства не повлияет на обязательства на 2020 г. в части запланированного объема продаж. По состоянию на 30 июня 2020 г. остатки готовой продукции составили 9.094тыс. тонн, что на 8% больше по сравнению с первым полугодием 2019 г., и примерно эквивалентно восьмимесячному объему производства.

Значительное снижение себестоимости обеспечило сильные финансовые показатели. В результате снижения объема продаж выручка в 1П 2020г. снизилась на 13% г/г до 153.1млрд тенге. Себестоимость реализации составила 89.3млрд тенге, сократившись на 31% г/г. Операционная прибыль увеличилась на 75% г/г до 47.4млрд тенге. Скорректированная чистая прибыль без учета разовых статей в 1П 2020 г. увеличилась на 36% г/г до 43.8млрд тенге. Без корректировок чистая прибыль сократилась на 37% г/г до 65.9млрд тенге за счет одномоментных расходов, связанных с изменением структуры активов: в 1П 2020 г. прибыль от выбытия инвестиции в СП АО «Центр по обогащению урана» в размере 22.1млрд тенге, в 1П 2019 г. прибыль в результате увеличения доли участия в ТОО «Хорасан-U» в размере 54.6млрд тенге и доход от списания обязательства по совместным операциям в размере 16.9млрд тенге.

По итогам 2019 г. 88% выручки пришлось на доходы от продажи урановой продукции. Основными импортерами являются Китай (40%), Европа (18%) и Индия (9%).

Дивиденды выросли более чем на 20%. По итогам 2019 г. компания выплатила дивиденд в размере 381.72 тенге за акцию, увеличив его размер на 20% г/г. Таким образом, общая сумма дивидендов составила около 99млрд тенге. Согласно нашим расчетам и в соответствии с новой дивидендной политикой Казатомпрома, дивиденд по итогам 2020 г. составит 384 тенге на акцию, что при текущей цене подразумевает дивидендную доходность в размере 6.1%.

Низкая себестоимость производства поддерживает высокую конкурентоспособность. По итогам 1П 2020 г. денежная себестоимость пропорционально доле участия составила $9.79 за фунт, что ниже на 0.71% г/г. Денежная себестоимость с учетом капитальных затрат пропорционально доле участия составила $11.65 за фунт, сократившись на 12.2% г/г. В 2019 г. денежная себестоимость (пропорционально доле участия) составила $9.28 за фунт, что на 20% ниже по сравнению с 2019 г. Денежная себестоимость с учетом капитальных затрат (пропорционально доле участия) составила $11.94 за фунт, сократившись на 21% г/г. Снижение произошло в основном вследствие ослабления тенге по отношению к доллару, изменения структуры Группы и мероприятий по оптимизации себестоимости.

Компания в значительной степени подвержена влиянию валютного курса, поскольку около 88% ее выручки номинировано в долларах США, в то время как приблизительно 85% расходов номинировано в национальной валюте (казахстанский тенге). Наблюдаемое в последнее время ослабление тенге относительно доллара США является позитивным для доходов и денежных потоков. С начала июля курс тенге к доллару США ослаб на 6.4%, что позволяет ожидать положительного эффекта на финансовые результаты компании во 2П2020г.

Рост цен на уран вследствие сбоев в глобальном производстве урана из-за пандемии. Авария на АЭС «Фукусима-1» в 2011 г. привела к закрытию большинства реакторов в Японии, а также подняла вопросы по поводу ядерной безопасности. Во многих странах приостановились проекты по разработке АЭС. Это вызвало снижение цены на уран на 75% с максимумов 2011 г. В ответ на это, два мировых гиганта, Казатомпром и Cameco, сокращают производство урана в последние три года для улучшения баланса спроса и предложения урана. Карантинные меры в связи с распространением COVID-19 ускорили данный процесс, вызвав снижение объемов и временные остановки производств. В частности, приостановка добычи на крупнейшем урановом руднике в Канаде Cigar Lake положительно сказалась на цене урана, которая выросла более чем на 20% с начала 2020 г. Помимо этого, 19 августа 2020 г. Казатомпром объявил о решении продлить сокращения производства в 20% и на 2022 г., что приведет к исключению до 5 500 тонн или 8.8% урана из предполагаемого объема мирового первичного производства. В 2022 г. добыча прогнозируется на уровне 22 000 - 22 500 тонн урана (на 100% основе), что на 20% меньше плановых уровней контрактов на недропользование, составляющих около 27 500 - 28 000 тонн урана.

В то время как сокращения производства поддерживают баланс на мировом рынке урана, также наблюдается постепенное увеличение спроса на него по мере того, как в строй вводится все больше реакторов. По данным Всемирной ядерной ассоциации (WNA), по состоянию на апрель 2020 г. в мире действует 440 ядерных реакторов, 55 находятся в стадии строительства, и еще 109 находятся в стадии планирования. Также WNA прогнозирует дефицит урана к 2030 г. на уровне 80 млн фунтов в год. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, цена на уран вырастет с текущих уровней в $30.95 за фунт до $38.54 за фунт к 2024 г., что окажет позитивное влияние на финансовые показатели компании.