Лукойл - Подтверждение рекомендации Покупать

Алтынай Ибраимова15 Октября 2019

Мы рекомендуем Покупать акции Лукойл с 12М ЦЦ 6317 руб. за акцию. Мы сохраняем уверенность в отношении устойчивости денежных потоков, генерируемых Лукойлом в условиях продолжающейся неопределенности на нефтяном рынке и отмечаем сильные катализаторы для роста акций как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде. Мы ожидаем рост котировок в ближайшем месяце в связи с объявлением промежуточных дивидендов и видим потенциал для дальнейшего роста акций в период осуществления обратного выкупа. Мы отмечаем сильные финансовые показатели компании, обеспечиваемые за счет высокорентабельной нефтедобычи и широкой географии экспорта как гарантию стабильного увеличения рыночной капитализации Лукойл в долгосрочной перспективе.  

Сильные результаты за 1П2019г. вопреки слабой конъюнктуре на нефтяном рынке. Лукойл за 6М2019г. показал увеличение выручки на 7.9% г/г до 3 976млрд руб. Благодаря росту объемов реализации нефти и газа в связи с более высокой добычей, а также за счет повышения цен реализации в рублевом выражении вследствие ослабления рубля, показатель EBITDA увеличился на 22.5% г/г и составил 630млрд руб, нивелировав удорожание покупного сырья на 5.7% г/г до 2198млрд руб. Операционная прибыль составила 421млрд рублей (+28% г/г) и чистая прибыль укрепилась на 20% г/г, составив 332млрд рублей, что на наш взгляд является сильным результатом. Преимущественно «долларовая» выручка компании нивелирует отрицательный эффект от колебания цены на нефть, за счет чего чувствительность к ситуации на сырьевых рынках у акций Лукойл относительно ниже. CFO в отчётном периоде увеличился на 25% г/г до 513млрд рублей. Cash на конец 1П2019г. составил 506млрд рублей, показав рост на 3% с начала года и на 49% г/г. По итогам 2019г. мы ожидаем рост EBIT на 9% г/г до 841млрд руб. и видим потенциал для достижения уровня чистой прибыли в 666млрд руб. FCF, по нашим прогнозам, будет положительным и достигнет 700млрд к 2025г.

Вторая волна Buyback. В августе этого года Лукойл досрочно завершил программу выкупа акций на сумму $3млрд, рассчитанную на период с сентября 2018г. по декабрь 2022г. Приобретенные ценные бумаги составили 4.96% от уставного капитала компании. Все выкупленные акции были погашены и общее количество выпущенных обыкновенных акций Лукойл сократилось с 750млн до 715 млн. В начале октября этого года Лукойл объявила о запуске второй программы выкупа (Buyback 2019) на аналогичную сумму $3 млрд, которая будет реализовываться до 30 декабря 2022г. С учетом текущей рыночной цены, объем выкупа в $3млрд составляет около 5.1% уставного капитала Лукойл. Мы отмечаем преимущественно положительное влияние выкупа на котировки LKOH, учитывая, что цена оферты при прошлом выкупе предполагала премию к рыночной цене в 5.4%. Кроме того, за счет более высокого значения EPS и дивиденда на акцию вследствие buyback, акции Лукойл выглядят еще привлекательнее в сравнении с конкурентами.

Прогрессивная дивидендная политика сохраняет актуальность. Лукойл, дивидендная история которого насчитывает свыше 20 лет, последние 6 лет непрерывно наращивает размер дивиденда и стремится ежегодно повышать размер дивиденда на акцию не менее чем на уровень рублевой инфляции. Коэффициент покрытия дивидендов свободным денежным потоком по итогам 2018г. составил 351%. По итогам прошлого года Лукойл направил около трети чистой прибыли на выплату, что соответствует 250руб./акцию и дивидендной доходности в 5%. При минимальном гарантированном уровне дивиденда в 25% от чистой прибыли, по нашим ожиданиям, компания сохранит рост дивиденда на акцию, увеличивая коэффициент выплаты в случае необходимости. Внушительная денежная позиция при достаточно низкой долговой нагрузке (Debt/Equity 16% при среднеотраслевом 37%), на наш взгляд, позволит компании обеспечить высокую дивидендную доходность. По итогам 2019г. мы ожидаем увеличение суммарного дивиденда на 8% г/г до 270руб./акцию. Учитывая, что компания практикует выплату промежуточных дивидендов, мы ожидаем хорошие предпосылки для роста акций в течение ближайшего месяца в ожидании объявления дивиденда за 9М2019г. Напомним, что по итогам 9М2018г. Лукойл выплатил 95руб/акцию и 85руб/акцию за 9М2017г. В дальнейшем, в связи с продолжающейся программой обратного выкупа мы ожидаем более существенный рост дивиденда на акцию.

Другие отчеты