Газпром Нефть - Ограниченный потенциал роста

Рекомендация "Держать" с 12М ЦЦ 446руб./акцию.

Halyk Finance Research26 Сентября 2019

Мы рекомендуем Держать акции Газпром нефть с 12М ЦЦ 446 руб. за акцию. После достижения нашего целевого уровня в 416руб, потенциал роста акций ограничивается 7% и уже не является достаточным для покупки. Мы считаем, что долгосрочные катализаторы роста и позитив в ожидании сильных результатов за 2019г. учтены в текущей цене. При этом акции остаются интересными в силу ожидаемых дивидендных выплат за полугодие в начале 4 квартала текущего года. Мы рекомендуем Держать акции Газпром нефть, отмечая возможность роста стоимости акций до 446руб./акцию.

Сильные результаты за 1П2019г. за счет ослабления рубля. За 1П2019г. выручка Газпром нефть увеличилась на 7% г/г до 1215млрд руб. Доходы от продажи нефтепродуктов выросли на 5% и составили 788млрд руб. или 65% всей выручки. Доходы от продажи нефти повысились на 12%, обеспечив 377млрд руб или 31% общей выручки. Сильное увеличение продаж в основном приходится на экспортное направление как по нефтепродуктам (+15% г/г), так и по нефти (+13% г/г). Аналогично, по физическим объемам реализованных нефтепродуктов рост зафиксирован только по экспортным продажам – 5.5млн тонн (+8% г/г), тогда как общий объем реализации нефтепродуктов снизился на 0.8% г/г до 21.9млн тонн. По сырой нефти наблюдается увеличение объемов реализации по всем направлениям, преимущественно по экспорту (+8% г/г), что обеспечило рост в общем на 6% г/г до 12.9млн тонн. Несмотря на то, что средняя мировая цена на нефть в отчетном периоде ослабла на 6.7% г/г до $65.97/bbl (Brent), оказав влияние на цену дизельного топлива (-4% г/г), бензина (-10% г/г), нафты (-16% г/г) и других нефтепродуктов, цена реализации как нефти, так и нефтепродуктов в рублях/тонну показала рост по причине ослабления среднего курса рубля к доллару США с уровня 59,35 до 65,32. Как следствие, основные затраты компании, связанные с приобретением готового сырья, также повысились на 17% г/г, главным образом оказав влияние на рост операционных расходов на 5% до 977млрд. Операционная прибыль сложилась на уровне 238млрд рублей, что на 13% выше г/г. Значение EBITDA повысилось на 12% до 369млрд руб. Прочие расходы выросли в 17 раз за счет роста доходов от СП (11% г/г) и финансовых доходов в 4 раза. Чистая прибыль выросла на 27% г/г и составила 225млрд рублей.

Мы сохраняем оптимизм в отношении результатов за 2019г. Мы ожидаем, что по итогам 2019г. добыча нефти, конденсата и жидких углеводородов составит 62млн тонн (-1% г/г) и достигнет уровня в 72млн тонн к 2022г. с последующей стабилизацией на уровне 72-73млн тонн в 2023-2027гг. Объем переработки в текущем году составит около 42.6млн тонн и мы ожидаем постепенный рост в среднем на 2% в течение 2020-2027гг. За 2019г. мы ожидаем, что мировая цена на нефть составит в среднем $66.4/bbl, что ниже на 7% г/г. Средний курс рубля по отношению к доллару США, исходя из данных Bloomberg, по итогам 2019г. также ослабнет приблизительно до 66руб/1$ против 62.7руб в 2018г. Мы считаем, что влияние относительно слабой нефти окажет весомый эффект на доходы, при этом ослабление рубля частично компенсирует потерю в цене реализации. По итогам 2019г. мы ожидаем небольшое увеличение выручки в рамках 2% до уровня 2571млрд рублей и повышение операционной прибыли на 6.4% г/г. Мы оцениваем показатель EBITDA в размере 662млрд руб. вполне достижимым уровнем по итогам 2019г. и закладываем увеличение свободных денежных потоков с уровня 229млрд руб в 2018г. до 315млрд руб. к 2024г., в большей степени под влиянием роста средних цен на нефть до уровня $68/баррель. Однако в последующем фактор дорожающей нефти будет ослабевать, что вкупе со стабильностью добычи окажет влияние на сужение FCF до уровня 182-274млрд.

Дивиденды могут стать еще выше. По итогам 1П2019г. СД Газпром нефть принял решение выплатить полугодовые дивиденды в размере 18.14руб./акцию или 40% от чистой прибыли. В последний раз выплата полугодовых дивидендов компанией производилась в 2015г. По итогам 2018г. на выплату дивидендов было направлено 37.8% чистой прибыли, что эквивалентно 30руб./акцию. По итогам полного 2019г. мы ожидаем выплату компанией дивиденда на уровне 37руб/акцию при сохранении коэффициента выплаты в 40% от чистой прибыли. В последующем мы придерживаемся нейтрального прогноза по дивидендам и закладываем 40% как оптимальный уровень выплаты.

Другие отчеты