Centerra Gold: Подтверждение рекомендации Покупать

12M ЦЦ 13,73 CAD/акция

Алия Асильбекова09 Августа 2019

Мы подтверждаем нашу рекомендацию Покупать акции Centerra Gold с 12М ЦЦ 13,73 CAD/акцию: цены на золото продолжают демонстрировать положительную динамику на фоне увеличения рисков вследствие торговых конфликтов, замедления темпов мирового экономического роста и неопределённости с Brexit. К тому же, Centerra Gold улучшила прогнозируемые уровни добычи золота на 2019г. и добилась снижения совокупных денежных затрат производства, что положительно отразится на финансовых результатах Компании.

Повышение прогноза по операционным показателям на 2019г. Компания обновила прогноз производства по золоту на киргизском месторождении Кумтор, где Компания планирует произвести 550-575тыс унций золота (+2%). В целом, Centerra Gold планирует произвести на Кумторе и канадском руднике Mount Milligan 705-750тыс унций золота (+2%). Мы отмечаем, что за 1П2019г. Centerra Gold произвела 383тыс унций золота (+47% г/г), из которых 301тыс унций (+64% г/г) было произведено на Кумторе и 82тыс унций (+8% г/г) на Mount Milligan. Также на последнем было произведено 14,4тыс тонн меди (+41% г/г). Увеличение производства золота на Кумторе произошло за счёт переработки запасов руды с большими уровнями содержания и извлечения. Рост операционных показателей Mount Milligan связан с увеличением пропускной способности перерабатывающей фабрики до 55тыс тонн руды/день во 2кв2019г. благодаря весенним паводкам.  По итогам 6М2019г.  Компания сгенерировала доход в 674,5млн USD (+41% г/г) при скорректированной чистой прибыли в 83,8млн USD (+478% г/г). Средняя общая денежная себестоимость (AISC) производства золота Компании за 1П2019г. за исключением налогов составила 693 USD/унция (-28% г/г).

Диверсификация портфеля активов благодаря запуску турецкого проекта Oksut. Запуск Oksut в 2020г. увеличит производство Компании в среднем на 110тыс унций золота в год (+5%), а также способствует снижению средней себестоимости добычи (AISC - 490 USD/унция), что обеспечит генерацию свободного денежного потока в среднесрочной перспективе и поспособствует географической диверсификации. Компания снизила в 2019г. капитальные инвестиции в проект до 100млн USD (-18,7%), а общая стоимость строительства прогнозируется на уровне 200млн USD до запуска проекта в 1кв2020г. По состоянию на 30 июня 2019г. строительные работы были завершены на 64%, в то время как производство золота запланировано на 1кв2020г.

Наличие перспективных проектов долгосрочного развития Компании. В январе 2018г. Компания приобрела AuRico Metals, активы которой представлены золотомедными месторождениями Kemess Underground и Kemess East в Канаде. Средние ежегодные объёмы производства на проекте Kemess Underground прогнозируются на уровнях 106тыс унций золота и 23,6тыс тонн меди, на проекте Kemess East – на уровнях 80тыс унций золота и 26тыс тонн меди. Продолжительность работы оцениваются в 12 лет для каждого. Компания намерена запустить Kemess East после приближения к завершению работы проекта Kemess Underground. Centerra Gold получила разрешение от властей на строительство Kemess Underground в июле 2018г., однако Совет Директоров Компании еще не принял решение о начале строительства. Компания инвестировала на конец 1П2019г.  в развитие проектов Kemess около 14,2млн USD (+158% г/г).

Потенциал роста цен на золото и медь. Согласно статистике World Gold Council, в 1П2019г. мировой спрос на золото увеличился на 8% по сравнению с 1П2018г., что обусловлено увеличением золотых резервов преимущественно центробанками развивающихся стран на 57% г/г. Приток инвестиций в ETF увеличился на 77% г/г, составив 107,5 тонн, на фоне геополитической неопределённости в мире, снижения экономического роста, а также смягчением денежно-кредитной политики ведущими мировыми центробанками. Согласно прогнозам, рост цен на золото продолжится вследствие волатильности на фондовых рынках, выходом Великобритании из Европейского Союза и торговых эскалаций между США и Китаем. На рынке промышленных металлов в первые 4 месяца 2019г. наблюдался дефицит рафинированной меди в размере 150тыс тонн (International Copper Group), а также происходило снижение производства (-1% г/г) на фоне сокращения добычи и уровня содержаний крупнейшими производителями – Чили (-3,2% г/г) и Индонезия (-50%). Спрос на медь будет поддержан инвестициями в развитие новых технологий, современную инфраструктуру, возрастающим потреблением экологически чистых источников энергии и производством электромобилей. В долгосрочной перспективе мы ожидаем увеличения цен на фоне сокращения мировых поставок и увеличения спроса со стороны промышленного сектора.

Новые условия стратегического соглашения с правительством Кыргызстана. Компания договорилась о новых условиях, согласно которым обязуется осуществить два единовременных платежа в 5млн USD в новый Фонд регионального развития по истечении 5 рабочих дней и последующих 12 месяцев с даты второго соглашения, ежемесячные выплаты в размере 0,4% от выручки, реализованной на Кумторе, ежегодные выплаты в размере 1млн USD в Фонд развития природы, а также финансирование расходов на разведку Кумтора в размере не менее 16млн USD в течении 2-х лет. Мы отмечаем сохранение политического риска, связанного с выполнением условий соглашения между Centerra Gold и правительством Кыргызстана, которое может повлиять на операционную деятельность Кумтора.

Стабильные фундаментальные показатели. Мы прогнозируем увеличение выручки от производства золота и меди в среднем на 3% г/г и 11% г/г, соответственно, в период 2019-2026гг. С учётом запуска проектов Oksut и Kemess, Компания сможет нарастить производство на 21% в золотом эквиваленте к концу 2026г. Согласно данным Компании, в 2019г. мы закладываем капитальные инвестиции на развитие в размере 175млн USD с учётом строительства Oksut, на поддержание производства в размере 100млн USD, а также затраты на вскрышные работы на Кумторе в размере 140млн USD. По нашим расчётам, Компания снизит уровень чистого долга к концу 2025г. (Net Debt/EBITDA составит 0,15х в 2025г.). Прогнозируемые показатели AISC, по нашим расчётам, составят 779 USD/oz для Mount Milligan (+2% г/г) и 676 USD/oz для Кумтора (-3% г/г), соответственно.  После завершения строительства Oksut и Kemess, Компания сможет существенно нарастить свободные денежные потоки и сократить долговую нагрузку.

Другие отчеты