Полиметалл: Подтверждение рекомендации Покупать

12М ЦЦ 1 131 GBp/акция

Алия Асильбекова01 Августа 2019

Мы подтверждаем нашу рекомендацию Покупать акции Полиметалла с 12М ЦЦ 1 131 GBp за акцию: стоимость золота превысила максимальный пятилетний уровень, за 3 последних месяца, увеличившись на 12%. Мы считаем, что восходящий тренд по ценам на драгметаллы и дальше будет стимулирован наращиванием золотых резервов центробанков, сохранением геополитической напряженности, смягчением денежно-кредитной политики ФРС США и замедлением мировых темпов экономического роста. Кроме того, по итогам 1П2019г. Компания превысила плановые показатели на казахстанском месторождении Кызыл и продемонстрировала стабильные результаты на текущих активах, что не исключает возможность перевыполнения заявленных производственных планов по итогам года.

Рост цен на золото продолжится. В 1П2019г. цены на золото росли, достигнув максимума в июле – 1 446 USD за унцию. Согласно прогнозам Всемирного совета по золоту на 2019г., в среднесрочной перспективе увеличение мирового спроса на золото продолжится. Тенденция к росту будет обусловлена спросом со стороны центробанков развивающихся стран, которые продолжат увеличивать золотые резервы, и возрастающим притоком инвестиций в ETF на фоне геополитической неопределённости в мире, ожиданий по снижению базовой ставки ФРС США, торговой эскалации между США и Китаем, а также снижения темпов мирового экономического роста.

Сильные результаты за 1П2019г. – залог сильных показателей за весь год. Производство выросло на 22% г/г, составив 756тыс унций в золотом эквиваленте. Компания подтверждает текущий производственный план в объёме 1,55млн унций в золотом эквиваленте в 2019г. и прогноз денежных затрат (TCC) в размере USD600-650/унцию золотого эквивалента и совокупных денежных затрат (AISC) в размере USD800-850/унцию золотого эквивалента. Компания ожидает существенно больший объём производства во 2П2019г. за счёт сезонного сокращения запасов концентрата на Майском, в результате чего мы не исключаем перевыполнения заявленных производственных планов по итогам года. Выручка увеличилась на 13% г/г, составив USD 492млн, благодаря росту объёма продаж золота на 36% г/г. Чистый долг не изменился и составил USD 1 700млн USD, в то время как Компания ожидает значительное увеличение денежного потока во 2П2019г. в связи с сезонным ростом производства и сокращением оборотного капитала.

Дивидендная доходность на уровне 6,7%. Мы ожидаем, что дивиденды по результатам 2019г., исходя из чистой прибыли Компании, составят 0,58 USD/акция, что представляет дивидендную доходность в 6,7% к текущей цене.

Кызыл – ключевой драйвер роста производства. Месторождение Кызыл продемонстрировало высокие производственные результаты в связи с присутствием мягкой приповерхностной породы с высоким содержанием золота, благодаря которой Кызыл превысил проектные показатели по содержанию в руде, производительности и производству. По итогам 1П2019г., переработка руды составила 988тыс тонн (+1 235% г/г) при среднем коэффициенте извлечения 87,3% (1П2018г.:41,7%). За отчётный период на проекте произведено 159,5тыс унций золота (26,5% от всего производства Полиметалла).

Фокус на проекты долгосрочного развития. Компания концентрируется на крупных месторождениях с длительным сроком эксплуатации и высокими содержаниями: 

  • Нежданинское – актив с длительным сроком эксплуатации, высокими содержаниями золота в руде (5,1 г/т) и низкой себестоимостью (чистые денежные затраты (TCC) составят 620-670 USD/унцию, совокупные денежные затраты (AISC) – 700-750 USD/унцию). Среднее годовое производство золота составит 155тыс унций в течение первых пятнадцати лет эксплуатации. Ввод в эксплуатацию запланирован на 4кв2021г.
  • Строительство АГМК-2, имеющее стратегическое значение для Компании, так как ожидается, что весь упорный концентрат будет перерабатываться на собственных производственных мощностях, вместо его реализации сторонним покупателям на фоне ужесточения экологических требований в Китае. Ввод в эксплуатацию планируется в 3кв2023г.
  • Месторождение Прогноз – одно из самых крупных неразработанных месторождений первичного серебра в Евразии. Согласно обновлённой оценке, минеральные ресурсы составляют 256млн унций серебряного эквивалента с содержанием 789 г/т.
  • Ведуга – месторождение упорного золота с запасами 1,4млн унций золота и содержанием 4,8 г/т, где дополнительные минеральные ресурсы составляют 0,4млн унций с содержанием 4,9 г/т.
  • Викша – одно из крупнейших в мире месторождений платиновой группы (МПГ), где минеральные ресурсы составляют 9,5млн унций в платиновом эквиваленте, пригодных для разработки открытым способом.

Мы включаем месторождения Нежданинское, АГМК-2 и Прогноз в нашу оценку и не учитываем проекты Викша и Ведуга ввиду отсутствия ТЭО.

Ставка на растущие производственные показатели и снижение затрат. В наших расчётах мы актуализировали прогнозные цены на золото и операционные данные. Мы ожидаем увеличения производства в среднесрочной перспективе благодаря запуску АГМК-2 в 2023г. и Нежданинского в 2022г. и снижения чистых денежных затрат Компании в 2019г. до ~620 USD/oz (-4% г/г) и совокупных денежных затрат до ~827 USD/oz (-4%) благодаря низкозатратному производству на Кызыле и продажи непрофильных активов с высоким уровнем затрат. Чистый долг Компании, по нашим расчётам, составит USD1 606млн при прогнозируемом соотношении чистого долга к EBITDA на уровне 1,7х (при пороговом значении, установленном кредиторами ниже 2,5х). Капитальные затраты на расширение и поддержание производства в период 2019-2025гг. составят RUB 2 319млн.

Другие отчеты