СAMECO - Повышение рекомендации до ПОКУПАТЬ

12М ЦЦ - CAD14.9/акцию

Мы повышаем нашу рекомендацию по акциям Cameco с Держать до Покупать: коррекция цены после публикации результатов 1П2019г. способствует повышению премии к нашей 12М ЦЦ до 22%. Сохраняя наши предположения касательно сильных долгосрочных катализаторов роста в виде спроса на атомную энергию со стороны Китая и лидирующих позиций Cameco на высококонцентрированном рынке производителей урана, мы считаем, что снижение цены акций предоставляет хорошую возможность для покупки. Мы сохраняем нашу 12М ЦЦ на уровне CAD14.9/акцию, отмечая отсутствие существенных изменений в наших прогнозах.

Операционные результаты 1П2019г. в рамках ожиданий. Объем продаж урана в 1П2019г. составил 11.5млн lbs, что на 3% ниже г/г. Отсутствие работ на McArthur River и US ISR вызвало снижение производства урана на 6% г/г. до 5млн lbs, а план на весь год, как мы и ожидали, составляет 9млн lbs. Дополнительно было закуплено около 12.7lbs, в результате чего объем произведенного и закупленного урана превысил показатель 1П2018г. на 92%.

Финансовые результаты под давлением цен реализации. Хотя средняя спотовая цена на уран увеличилась в 1П2019г.  на 19% г/г, средняя цена реализации Cameco сложилась на уровне USD32.64/lbs, что на 17% ниже г/г (CAD43.67/lbs, -13% г/г) за счет более низкой доли контрактных продаж, цена по которым превышает рыночные. Удельная себестоимость производства сложилась на уровне CAD28.63/lbs (-6% г/г). Удельные затраты на закуп при этом превысили цену на 10% г/г. Общие удельные затраты сложились на уровне CAD34/lbs, демонстрируя удорожание на 8% г/г. Общая выручка в 1П2019г.  снизилась на 11%, составив $685млн. Себестоимость сократилась на 8% г/г. Маржа валовой прибыли снизилась с 12% в 1П2018г. до 9% в 1П2019г. Компания сократила операционные расходы, что, однако не смогло ослабить рост операционного убытка на 47% г/г до CAD43млн. Чистый убыток составил CAD41млн против убытка в CAD22млн в 1П2018г.

Сегмент топливных услуг – дополнительный локомотив роста. В результате вышеописанных изменений, выручка уранового сегмента сократилась на 16% составив CAD500млн. Валовая прибыль упала на 80% до CAD20млн против CAD98млн годом ранее. Производство в сегменте топливных услуг, наоборот, выросло на 24% г/г, продажи увеличились на 38% г/г, средняя цена снизилась на 11% что компенсировалось сокращением средней удельной себестоимости на 13%. Выручка в сегменте Топливных услуг в 1П2019г. поднялась на 33% до CAD163млн и валовая прибыль укрепилась на 33% до CAD40млн.

Ставка Китая на новые АЭС – долгосрочный драйвер для урана. Урановый рынок в 1П2019г. выглядит лучше, чем годом ранее. Средняя цена урана на спот рынке на конец 1П2019г. сложилась на уровне $24.6/lbs, укрепившись на 8.6%. Средние контрактные цены на конец июня составляют $31.5/lbs против $29/lbs в июне 2018г. В стадии строительства находится более 50 реакторов, подключение которых неминуемо приведет к росту спроса на уран. Самый быстрорастущий на сегодня рынок атомной энергии, представленный Китаем, продолжает расширяться. На начало 2018г. в Китае оперировало 37 реакторов, в течение прошлого года было введено в эксплуатацию 7 новых ядерных реакторов с установленной мощностью, достигающей 8.84 млн кВт (NEA). На сегодняшний день в стране работают 45 реакторов с общей установленной мощностью 45.9 млн кВт, и на стадии строительства находятся 11 энергоблоков. В 2020г. Китай рассчитывает выйти на общую установленную мощность ядерных реакторов в 88 гигаватт, в 2030г. – 120 гигаватт, а уже к 2050г. достичь 491.3 ГВт.

Снижение риска ограничений на импорт урана в США. Позитивным для Cameco также является решение Президента США по итогам Расследования 232, по результатам которого решено, что никаких новых торговых ограничений на импорт иностранного урана в США не требуется. Данная новость не вносит никаких изменений в показатели экспорта Cameco, однако воспринимается рынком позитивно в силу отсутствия негативных последствий.

Результаты 1П2019г. не привносят изменений в наши прогнозы. Исходя из фактически заключенных контрактов по поставкам на 2019г., Cameco повысила планы по доходам в 2019г. с прежних $CAD1650-1800млн до $CAD1730-1880млн, что соответствует нашим ожиданиям. Прогнозы по выручке основываются на спотовой цене урана в USD24,70/lbs, контрактной цене в USD32,00/lbs и обменного курса USD1.00/CAD1.30. Компания по-прежнему рассчитывает уложиться в $Cdn110-120млн административных расходов и $Cdn13млн расходов на геологоразведочные работы, не ожидая большой активности в текущих проектах. Капитальные затраты также остаются на прежних планируемых уровнях в CAD95млн.

Перезапуск McArthur River – основной источник операционного риска. Несмотря на то, что Cameco в своем техническом отчете делает допущение по перезапуску McArthur River к началу 2020г., руководство компании отмечает, что «предстоит пройти долгий путь, прежде чем будет целесообразно перезапустить работу на руднике». Мы согласны в отношении того, что текущие уровни цен на уран еще не достигли комфортных уровней. В перспективе следующих трех лет мы ожидаем более благоприятные условия, которые будут способствовать возобновлению производства на руднике McArthur River к 2022г. В отношении другого крупного месторождения, прогнозы компании по производству 9млн lbs урана на Cigar Lake совпадают с нашими прогнозами на 2019г. Мы оцениваем последующую динамику производства на Cigar Lake как стабильную на уровне около 9млн lbs до 2026г. и ожидаем снижения до 8.4млн lbs и 1.7млн lbs к концу срока эксплуатации в 2026 и в 2027г. исходя из ожидаемого общего объема добычи урана на проекте на протяжении всего срока эксплуатации (2016-2028гг.) в 109млн lbs U3O8.

Другие отчеты