KEGOC – Понижение рекомендации

Рекомендация Продавать с 12М ЦЦ Т1 1337/акцию.

Капиталоемкие проекты на заемные средства вдобавок к неопределенности по поводу повышения тарифов обуславливают наше мнение в отношении переоцененности акций KEGOC на текущий момент. Краткосрочный триггер роста акций в виде дивидендной доходности в 8% потерял свою актуальность и при новой целевой цене в Т1337/акцию, предполагающей дисконт к рыночной в 17%, мы не отмечаем весомых триггеров, способных компенсировать неоднозначную динамику денежных потоков. Мы ожидаем ослабление маржи EBIT с 31% в 2018г. до 25.7% к 2026г. и низкий возврат на капитал на уровне 3.8% против текущих 9.3%. Мы снижаем нашу рекомендацию по акциям KEGOC с Держать до Продавать.

Нейтральные результаты за 2018г. Итоги 2018г. оправдали наши ожидания. Операционная прибыль составила Т8.9млрд, укрепившись на 18% относительно 2017г. за счет роста валовой прибыли на 11%. Отклонение в операционной прибыли составляет допустимые 2.3% от нашего прогноза. Прибыль за период составила Т40млрд, что на 22% выше, чем в 2017г. Ослабление тенге, вследствие которого убыток от курсовой разницы вырос на 35% до Т5.9млрд и обесценение активов в размере Т2.9млрд (+31% г/г), оказали сдерживающий эффект на показатель чистой прибыли. Скорректированная чистая прибыль (без учета обесценения) также соответствует нашим ожиданиям (Т42млрд против прогноза в Т44млрд).

Прогноз по тарифам сохраняется. Несмотря на оптимизм компании в отношении отмены заморозки тарифов уже в следующем году, наш прогноз по стагнации тарифов в 2019-2020гг. на принятых регулятором уровнях сохраняется без изменений. Мы по-прежнему ожидаем увеличения тарифов только после 2020г. и сохраняем прогноз по росту тарифов по передаче и балансированию на 5% (CAGR) и по диспетчеризации – на 8%.

Рост Capex может оказать давление на дивидендную доходность. На встрече с инвесторами Компания заявила о планах реализации новых инвестиционных проектов. Мы увеличили капитальные затраты в 2019-2025гг. с прежнего диапазона в Т10-40млрд (вкл. инвестиции на поддержание) до Т45-75млрд. В свете ожидаемых более масштабных денежных оттоков, по нашим прогнозам, для обслуживания капиталоёмких проектов и ввиду необоснованности в условиях закредитованности компания пересмотрит политику выплаты высоких дивидендов и снизит коэффициент выплаты до 50%. Дивиденд на акцию, по нашим прогнозам, сократится с Т135/акцию за 2018г. до Т40/акцию к 2026г.

Понижение рекомендации с Держать до Продавать, 12М ЦЦ Т1 1337/акцию. Наша новая 12М целевая цена составила Т1337/акцию, дисконт к рыночной цене превышает 17%. Мы не видим явных катализаторов роста, способных нивелировать слабую динамику денежных потоков вследствие социальной значимости источника дохода. Дивидендные выплаты достигли своего пика и не могут выступить в качестве драйвера роста стоимости акций. Мы рекомендуем Продавать акции KEGOC.

Другие отчеты