Nostrum Oil and Gas: Рекомендация «Держать»

12М целевая цена GBp101/акцию

Алтынай Ибраимова08 Апреля 2019

Мы рекомендуем Держать акции Nostrum Oil and Gas с целевой ценой $101/акцию, оценивая финансовые результаты компании за 2018г. как слабые, в то же время отмечая ресурсный потенциал компании как достаточный для поддержания уровня среднесуточной добычи в 30-40тыс бнэс в ближайшие 5 лет. В ожидании экспертной оценки по результатам бурения мы сохраняем неопределенность в отношении дальнейших перспектив добычи и привержены наиболее консервативным прогнозам. В то же время мы видим возможность устойчивого улучшения рентабельности для Nostrum в случае положительных результатов оценки скважин, которые позволят нам заложить более высокие объемы добычи. 

Неудовлетворительные финансовые результаты 2018г. несмотря на рост цен на нефть. По итогам 2018г. чистый убыток компании увеличился в 5 раз до $121млн, при том что выручка компании снизилась на 4% до $390млн, и компания значительно сократила операционные расходы. Так, себестоимость сократилась на 7% г/г, общие и административные расходы снизились на 33% г/г и расходы по реализации на 25% г/г. Основное давление на результат 2018г. оказало обесценение в размере $150млн (38% от выручки) которое компания объяснила снижением запасов категории 2P (Доказанные и вероятные). При этом даже без учета единоразового расхода на обесценение мы наблюдаем более низкую в сравнении с нашими ожиданиями величину чистой прибыли.

Ограниченный рост при низких запасах. Запасы категории 2Р (доказанные + вероятные) сократились на 16% до 410млн бнэ вследствие обводнения в северо-восточной части Бийского коллектора и утраты запасов на территории в его непосредственной близости. Компания сохраняет прогноз уровня добычи на 2019г. без изменения и ожидает добыть 30тыс бнэс, которые не включают дополнительные объемы добычи с новых скважин, запланированных к бурению на текущий год. Мы также не считаем, что результаты бурения новых скважин на участках с недоказанными запасами привнесут дополнительные объемы, исходя из чего мы также не рассчитываем на достижение компанией уровня среднесуточной добычи свыше 30тыс бнэс в текущем году. Актуальная оценка по запасам позволяет нам рассчитать приблизительный уровень добычи, на который компания способна выйти при текущих условиях. Мы ожидаем увеличения добычи с 30тыс бнэс до 40тыс бнэс лишь к 2023г. с поддержанием данного уровня без заметного роста до конца прогнозного периода. Мы считаем, что текущий ресурсный потенциал не позволит компании ускорить динамику добычи. Мы также наблюдаем коррекцию по прогнозу цены на нефть по сравнению с прошлой оценкой и отмечаем что для компании, испытывающей технические сложности при добыче, дополнительная добыча при отсутствии роста цен на сырье может быть экономически нецелесообразна.   

Рекомендация «Держать» с 12М ЦЦ GBp101/акцию. Мы повысили ставку дисконтирования с 13% до 14% увеличив премию за риск из-за возможности непредвиденных обстоятельств, о которых компания может заявить исходя из ретроспективы. Наши прогнозы по добыче повысились с общих 28-36тыс бнэс, при том что медианное значение цены по прогнозам Bloomberg скорректировалось с диапазона $68-$74 до $65-$67 за баррель в 2019-2025гг. Наша новая целевая цена снизилась с прежних GBp135/акцию до GBp101/акцию. С потенциалом роста 10% мы сохраняем рекомендацию «Держать» в ожидании результатов оценки от Shlumberger и оценивая высокую неопределенность в отношении перспектив добычи. С одной стороны, мы сохраняем осторожность, наблюдая уязвимость компании от уровня добычи в связи с тем, что нефть исчерпала свое позитивное влияние на денежные потоки, ослабив темп роста. С другой стороны, в случае оправданной достаточности запасов на лицензионном участке после экспертной оценки мы видим хорошие возможности для Nostrum нарастить денежные потоки, поскольку с финансовой стороны компания демонстрирует быструю адаптированность (существенное сокращение затрат) и устойчивость рентабельности.

Другие отчеты