Газпром нефть: Сильные результаты за 2018г.

Повышение 12М ЦЦ до 416руб/акцию, рекомендация Покупать.

Алтынай Ибраимова22 Февраля 2019

Отмечая сильные результаты Газпром нефти за прошедший год и амбициозные планы компании на текущий, мы внесли изменения в оценку стоимости акций. Мы видим хороший потенциал роста нефтедобычи, обоснованный ожидаемым снижением ограничительных мер участниками ОПЕК+ и готовностью компании наращивать производство, что обусловлено достаточностью ресурсов и намерением достичь 100млн тонн добычи к 2020г. Более чем двукратный рост свободных денежных потоков, в большей степени достигнутый за счет увеличения цен на нефть, по нашим прогнозам, будет поддерживаться также и за счет увеличения производства. Текущие цены на нефть превышают базовый оптимальный для компании уровень в $60/bbl, что привносит больше оптимизма при прогнозировании выручки. Вледствие роста прибыли на 49% г/г мы ожидаем по итогам прошлого года дивиденд в 30руб/акцию и рассчитываем на рост котировок SIBN RX в краткосрочной перспективе. Мы повышаем нашу 12М целевую цену с 347руб/акцию до 416руб/акцию и повышаем рекомендацию по акциям Газпром нефть с Держать до Покупать.

Компания продемонстрировала сильную динамику по всем финансовым параметрам. Рост чистой прибыли на 49% г/г и укрепление EBITDA на 45% г/г в 2018г.стало следствием высоких цен на нефть (+32% г/г). Также компания увеличила физические объемы продаж нефтепродуктов (+6% г/г). Выручка достигла 2489млрд руб (+29% г/г). Несмотря на соотносимое с удорожанием нефти увеличение налоговых расходов и расходов на покупку готовой продукции, операционная прибыль увеличилась на 51% г/г до 457млрд руб. Свободный денежный поток (FCF) увеличился в 2.5 раза до 162млрд руб. Рентабельность по скорректированной EBITDA повысилась с 28.5% до 32.1%. Денежная позиция компании укрепилась существенно с 91млрд руб до 248млрд руб. Чистый долг сократился на 10% и соотношение чистого долга к EBITDA сузилось с 1.2х до 0.7х.

Ресурсный потенциал и смягчение мер ОПЕК+ будет благоприятствовать планам роста нефтедобычи до 100млн тонн. В этом году Газпром нефть с учетом договоренностей с ОПЕК+ ожидает роста нефтедобычи на 2%. Даже в случае пролонгации сокращения компания смело заявляет о намерении достичь уровня добычи в 100млн тонн уже к 2020г. при текущих 69млн тонн. В свою очередь мы ожидаем более замедленный рост добычи. В то же время мы оптимистичны в отношении ресурсного потенциала компании и исключаем вероятность снижения добычи, которая выступала основным риском в предыдущей оценке. Принимая во внимание готовность компании наращивать производство, мы повышаем наш прогноз до 86млн тонн к 2025г. или +6.3% CAGR.

Цена на нефть на уровне 60/bbl комфортна для компании. Компания ориентируется на уровень $60/bbl, что по нашей оценке подразумевает  устойчивость финансовых показателей при повышенной волатильности цен на нефть. Консенсус прогноз Bloomberg по нефти на ближайшую пятилетку превосходит $60/баррель, и мы не ожидаем сильной просадки цены в прогнозном горизонте. Мы ожидаем укрепление выручки как за счет оптимальных цен на нефть (> $60/bbl), так и за счет наращивания объема продаж.

Газпром нефть «обещает» существенный рост дивидендов. Исходя из заявлений руководства, мы ожидаем выплату около 38% от прибыли, приходящейся на акционеров (377млрд руб), что составит 30.34руб/акцию и на 102% превысит дивиденд за 2017г. В дальнейшем мы также наблюдаем, что при сохранении 35%-ных выплат за счет прогрессирующей динамики прибыли дивиденд на акцию будет выше.

Повышение 12М ЦЦ до 416руб/акцию, рекомендация Покупать. Наша новая целевая цена составила 416руб/акцию. Потенциал роста в 24% оправдан сильной базой ресурсов и агрессивной политикой компании в отношении роста нефтедобычи, которые на фоне комфортных цен на нефть будут способствовать увеличению свободных денежных потоков и вкупе с ожиданием более высоких дивидендов в краткосрочном горизонте обосновывают повышение нашей рекомендации до Покупать.

Другие отчеты