Cameco: Пересмотр целевой цены

Повышение 12М ЦЦ до CAD17.0/акцию

Алтынай Ибраимова07 Декабря 2018

Мы отмечаем динамичное укрепление цен на уран с апреля текущего года на 44% до $29/фунт благодаря намеренному сокращению предложения основными игроками. Мы считаем, что в дальнейшем потенциал повышения урановых котировок также высок, однако темпы роста цен будут замедленными. Мы повышаем нашу 12М целевую цену по акциям Cameco до CAD17.0/акцию, при этом сохраняя нашу рекомендацию «Держать». Мы нейтральны в отношении инвестирования в акции Cameco, поскольку не видим явных триггеров роста в горизонте одного года, также как и не отмечаем серьезных рисков ввиду контрактного характера продаж Cameco.

По 9М2018г. Cameco вышла в прибыль, однако операционная маржа остается отрицательной. Выручка Cameco снизилась на 6%, при этом доходы от продажи урана (82% доходов) укрепились благодаря высоким объемам продаж в большей степени и росту цен, в меньшей. Операционный убыток, как следствие, увеличился на 47% г/г, даже несмотря на отсутствие внушительных расходов по обесценению, которые компания понесла за 9М2017г. (CAD111млн). При этом по итогам 9М2018г. Cameco получила прибыль в CAD6млн против убытка годом ранее в CAD143млн. Это случилось в основном за счет экономии налога на прибыль. Доналоговый убыток компании снизился на 12% г/г и составил около CAD100млн.

Несмотря на недавнее ралли, потенциал дальнейшего увеличения цены на уран сохраняется. Признаки восстановления спроса на атомную энергию сегодня нельзя назвать явными: с декабря прошлого года количество используемых реакторов по всему миру выросло лишь на 4 единицы. Неопределенность по поводу запуска атомных реакторов в масштабах, способных поднять спотовые цены на уран выше $40/фунт, на сегодня сохраняется. В последующие пять лет цена урана, по ожиданиям UX Consulting, не превысит $30/фунт при текущей цене в $29/фунт. Однако, в случае с Cameco, контрактное ценообразование выступает подушкой безопасности, обеспечивая компании безубыточную реализацию. Мы ожидаем, что средняя цена реализации урана в Сameco следующие пять лет будет расти:

Цена на уран

2018П

2019П

2020П

2021П

2022П

2023П

Bloomberg, $/lb

63.0

57.0

55.0

54.0

-

-

Ux Consulting, $/lb

24.3

27.8

28.8

29.2

29.0

29.1

HF (спот/контракт), $/lb

31.0

34.7

35.3

37.1

37.0

37.1

Рекомендация «Держать» с 12М ЦЦ CAD17.0/акцию. Мы оптимистичны в отношении возобновления работы на руднике McArthur River, отмечая риски постепенного снижения запасов Cameco к 2021г. и нецелесообразность поддержания стабильного уровня продаж за счет покупных объемов. Начиная с 2022г. мы закладываем положительный эффект запуска McArthur River на увеличении объема продаж, что предполагает повышение нашей 12М целевой цены до CAD17.0/акцию. Учитывая невысокий потенциал повышения акций (8%), обусловленный отсутствием триггеров роста, мы сохраняем нашу рекомендацию «Держать» по акциям Cameco.

Для полной версии отчета загрузите PDF-версию

Другие отчеты