KEGOC: Обзор финансовых результатов за первое полугодие 2016 г.

Повышение 12М ЦЦ до Т883/акцию, рекомендация "Держать"

Алтынай Ибраимова01 Сентября 2016

Двукратный рост чистой прибыли по итогам 1П2016 г. вследствие увеличения выручки (+16% г/г) позволяет нам повысить нашу 12М ЦЦ по акциям КЕГОКа до Т883/акцию. В связи с сильными полугодовыми результатами мы оцениваем вероятность выплаты дивидендов за 1П2016 г. как высокую. Однако, с учетом переоцененности акций наряду с долговой нагрузкой в валюте и текущей тарифной политикой, не отражающей удорожание расходов вследствие девальвации, мы рекомендуем «Держать» акции КЕГОКа. 

Сильные результаты 1П2016 г. За отчетный период Компания отчиталась о 16%-ном росте доходов и 3%-ном росте себестоимости (г/г). Общие и административные расходы сократились на 53% вследствие восстановления резерва по сомнительной задолженности. При этом, без учета резерва по сомнительной задолженности, наоборот, наблюдается рост общих и административных расходов на 3% (г/г). Компании также удалось зафиксировать рост операционной прибыли в 3 раза (+194%), тогда как без учета резерва увеличение EBIT составило всего 56%. 1П2016 г. КЕГОК завершил ростом чистой прибыли более, чем в 2 раза, до Т16,2 млрд. Учитывая полугодовые результаты, по итогам текущего года мы ожидаем чистую прибыль на уровне Т25,5 млрд.

Высокая вероятность дивидендов за 1П2016. В декабре прошлого года компания выплатила дивиденд на уровне Т9,4/акцию или 40,01% от чистой прибыли за 1П2015. С учетом сильных результатов за 1П2016 г. мы считаем, что КЕГОК может выплатить дивиденды за отчетный период. Согласно дивидендной политике КЕГОКа, минимальный коэффициент выплаты дивидендов составляет 30%, что по итогам 1П2016 г. соответствует Т18,7/акцию. По нашему мнению, Компания может последовать прошлогоднему сценарию и направить на выплату дивидендов 40% чистой прибыли 1П2016 г., что соответствует 24,9 тенге/акцию. По последним данным, Совет директоров КЕГОК уже принял решение (от 26 августа 2016 года) предложить Общему собранию акционеров распределить 40% чистого дохода на всех держателей простых акций KEGC KZ.

Требующие пересмотра тарифы на электроэнергию. Утвержденные на сегодняшний день тарифы на электроэнергию не учитывают ухудшения рыночной конъюнктуры, вызванного ослаблением тенге в 2015 г., которое ведет к удорожанию расходов.Согласно заявлениям руководства Компании, запрос на утверждение новых тарифов планируется лишь в среднесрочной перспективе, примерно к 2021 г. Мы позитивно оцениваем рост расходов в пределах инфляции и отмечаем высокую способность Компании контролировать затраты. Однако считаем, что меры по ограничению инфляции затрат в текущем году будут исчерпаны, в связи с чем ожидаем рост расходов в среднем на 5,8% в 2017-2020 гг. Исходя из наших прогнозов, мы допускаем возможность подачи заявки на пересмотр тарифов, которые будут учитывать рост затрат компании с учетом инфляции (см. рис.3) до истечения срока действия утвержденных предельных уровней тарифов.

Повышение 12М ЦЦ до Т 883/акцию, рекомендация «Держать». По нашему мнению, текущие уровни KEGC_KZ завышены, учитывая валютную долговую нагрузку, сдерживающую прибыльность Компании. Принимая во внимание заметные, сопровождающиеся высокими объемами, колебания котировок в отсутствие триггеров, мы считаем, что акции пользуются дополнительной поддержкой со стороны крупных инвесторов. Существенный рост прибыли вследствие наращивания выручки и сокращения затрат позволяют Компании рассмотреть возможность выплаты полугодовых дивидендов как в прошлом году, в связи с чем мы рекомендуем «Держать» акции КЕГОК. 

Другие отчеты