Согласно неаудированным финансовым результатам за 1кв2015, опубликованным вчера, чистая прибыль КазАгро составила T12,1млрд (средняя доходность на капитал в 14,6%) по сравнению с убытком в размере T13,4млрд годом ранее. 

Рост прибыли был в основном благодаря доходам по операциям в иностранной валюте в T10,8млрд  против убытка в размере T17,7млрд, понесенного в 1кв2014. Валовая прибыль от продажи зерна уменьшилась на 81% г/г до T1,1млрд, вследствие понижения объема продаж и более низких цен на зерно. Чистый процентный доход увеличился на 42% г/г до T5,7млрд в результате роста активов, приносящих доходы -- займы нетто выросли на 4,0% с начала года. Начисления в провизии увеличились больше чем в два раза г/г до T1,9млрд в 1кв2015. Операционные расходы уменьшились на 43% г/г до T4,1млрд, в основном благодаря снижению расходов по реализации.

В 1кв2015 банки вернули холдингу около T60млрд денежных средств, которые были вложены в срочные вклады на 90 дней, в результате чего дененжные средства КазАгро выросли на 58% с начала года до T142млрд или 14,5% от активов. КазАгро также получил краткосрочные средства в размере T60млрд  от Министерства Финансов по ставке 0,01% и разместил 10-летние тенговые облигации в размере T20млрд. Эти средства, вероятно, использовались для погашения части валютных кредитов, полученных от RBS, HSBC и Citi Казахстан (на общую сумму в T50млрд) и тенгового кредита, полученного от Сбербанка Казахстан (T10млрд).

Наше мнение. Несмотря на улучшение прибыльности мы считаем результаты несколько отрицательными из-за снижения чистой процентной маржи (-26 бп г/г до 2,9%), роста стоимости риска (+1,8пп г/г до 3,2%) и снижения дохода от продаж зерна. С другой стороны, холдинг сумел снизить долю ваютных кредитов (-11,5пп с начала года до 59%), что является положительным для кредитного профиля. Кроме того, правительство продолжает показывать свою приверженность поддерживать сельскохозяйственный сектор путем предоставления средств через КазАгро.

В обращении у КазАгро есть два выспуска еврооблигаций $1 млрд, купон 4,625%, май 2023) и (EUR0,6млрд, купон 3,26%, май 2019). Текущие доходности бумаг находятся на уровне 5,8-6,0% и 4,7-5,0%, соответственно. Мы не осуществляем кредитное покрытие КазАгро.