Fitch подтвердил рейтинги КТЖ на уровне BBB- со стабильным прогнозом

Halyk Finance Research28 Апреля 2020

27 апреля 2020 г. Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг АО Казахстан Темир Жолы (КТЖ) на уровне "BBB-" со "стабильным" прогнозом. Рейтинг приоритетных необеспеченных долговых обязательств КТЖ также подтвержден на уровне "BBB-". Fitch прогнозирует ухудшение отношения чистого долга к EBITDA в 2020 г. до 9х с последующим улучшением до 4.8x на конец 2024 г.

Fitch считает, что финансовый профиль КТЖ по-прежнему ограничен значительным долгом, а также текущей макроэкономической обстановкой. Около 51% существующего долга на конец 2019 г. было номинировано в иностранной валюте (снижение по сравнению с 75% в 2018 г.), при этом 82% приходилось на выпущенные долговые обязательства (внутренние и внешние облигации). КТЖ получает выгоду от устойчивой государственной поддержки в виде субсидий, долгового и акционерного финансирования. Ежегодные субсидии (31.4 млрд. тенге или 2.5% от своей выручки в 2019 г.) частично компенсируют потери в сфере пассажирских перевозок. Кроме того, государство осуществляет взносы в капитал КТЖ на общую сумму 282.4 млрд. тенге в 2015-2019 г., в частности для финансирования инфраструктурных проектов (8.5% от общих активов в 2019 г.). Постепенное улучшение показателя чистого долга к EBITDA продолжилось в 2019 г., и, согласно предварительной оценке, данный показатель составил 4.4x (5.1x в 2018 г.).

В 2019 г. рост операционных расходов КТЖ (5.8%) был ниже роста операционных доходов (8.2% без учета грантов). Инвестиционная программа у КТЖ была сокращена с показателя в 239 млрд. тенге в 2019 г. до 174.5 млрд. тенге. Высокая программа модернизации основных фондов привела к отрицательному свободному денежному потоку в 2015–2016 г., прежде чем обратить вспять показатели в 2017–2019 г. Основная часть инвестиций начиная с 2015 г. была связана со строительством железнодорожных путей Жезказган-Бейнеу и Аркалык-Шубарколь, развитием железнодорожной инфраструктуры Нурсултан и портом Курык на Каспийском море.

Наше мнение

Мы сохраняем рекомендацию Покупать облигации КТЖ, отмечая стратегическую значимость компании для государства. Государственная поддержка является существенным фактором противодействия макроэкономической неопределенности, влияющей на бесперебойную деятельность, и гарантирует возврат средств инвесторов.